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年报浅印象12(上)

唐朝 唐书房 2022-10-12

上一篇里谈到丽江旅游的时候,提到了丽江旅游的主营业务之一“印象丽江”的演出收入,受到宋城演艺的“丽江千古情”的挤压,这勾起了老唐翻翻宋城演艺年报的兴趣。

 

话说为了解“丽江千古情”的竞争力到底有多强大,居然可以打的张艺谋作品节节败退,老唐从虎跳峡回来后,特意陪着我家领导去观看了“丽江千古情”(领导笑曰:请先搞清楚究竟是谁陪谁),购买的是290元/人的贵宾票。

 

先说演出印象:超值,节目美轮美奂,完全无法用视频或者照片来表达,只有现场才能享受到那种美和震撼。丽江千古情,讲的是丽江的历史,有历史,有文化,有美女,有情色,有爱恨情仇,还有故事,有特效,有鲜肉……

 

虽然是淡季,但剧场里仍然有约2/3的观众(一天演两场,据年报数据,旺季最高纪录是杭州的单日15场)。整场表演过程中,不断有观众的惊叹声和自发的鼓掌,散场时,听到不少老头老太感叹:这钱花的值。

 

看了丽江千古情之后,我能想象,宋城千古情、张家界千古情、三亚千古情、九寨千古情……会各有各的特色,都会让观众满意而归的,而且它们是互联网和影视所无法替代的真正的“体验经济”。难怪宋城千古情能成为全世界单场演出场次最多,观众最多的表演。

 

很神奇的是,这套节目依赖于编剧、依赖于创意、依赖于灯光舞美、依赖于舞台机械等等,却完全不依赖于明星。整场表演中的任何一位演员,都可以轻易被替代,且丝毫不影响节目的观赏性。


观众最终是冲着“千古情”这个品牌来的,而不是冲着大牌张三、明星李四、网红王五。节目依赖的这些东西,恰恰是可以大量拷贝,大量重复,精益求精,并在不断的扩张中持续降低成本的东西。这构成了宋城的竞争优势。

 

据说董事长黄巧灵先生(名字非常女性化,然而的确是位男士,芳龄58,讲话温柔,带有很强的自信)有一套“千古情系列宝典”,来自于十多年的演出和修改经验。


他曾说:“宝典由将近1000个要素组成,包括旅游人群、辐射区域、地区经济、文化底蕴等大类和演出实操的各类标准。例如,在进行异地复制时,如果当地条件能够满足宝典中的700多条,就基本可以落地,如果只能满足500个要素,就很难成功,宋城会谨慎考虑。”——这类似于肯德基麦当劳一样,将产品标准化、流程化了。

 

翻阅了宋城演艺的年报,公司的资产比较清晰,大致结构如下:

①现金及类现金资产约18亿,包括现金10亿、其他流动资产(主要是银行理财产品)4.5亿、交易性金融资产1.7亿(公司闲钱做的国债逆回购)、代售资产1.6亿(约定3.31日前交割的股权);

 

②固定资产及土地等合计约31亿,主要包括固定资产、无形资产(土地)、在建工程及其他非流动资产(预付的工程款、土地款);

 

③商誉约24亿,主要是收购六间房和容中尔甲公司的溢价。核心是六间房溢价,有23.7亿。该资产是公司未来经营过程中的一个不确定因素,后面谈。

 

合计总资产75.7亿,上述三部分占了73亿,其他仅2亿多。负债方面,有息负债就一项:工商银行贷款4亿,利率为基准利率的9折,其他6亿为经营性占款。

 

净资产约65.6亿,少数股东权益占比很小,仅有1.6亿。少数股东权益主要是九寨沟项目的20%股权和藏谜公司原股东容中尔甲持有的40%股权。如果将公司2016年资产负债表做个简化版,大致如下表

看过资产负债表,再看利润表反映的经营情况。2016年营收26.4亿,同比增长56%9.5亿。扣非净利8.87亿,同比增长40%2.53亿。

 

应收账款可以视为0。报表上有1479万应收款,主要是支付宝和微信支付等,估计是结算周期内的短暂拖延,可谓无风险应收。还有4458万其他应收款,主要是某些土地及项目的押金,以及石林景区项目清算后,地方国土局应退土地款,也是合理及无风险应收款。


全现金收入,经营现金流净额远高于净利润,属于老唐最喜欢的企业类型。

 

公司营业收入来源目前主要是两大块,一是网下业务:千古情演出及主题公园收入;二是网上业务:六间房直播业务出售虚拟物品分账。

  

先说网下业务,这部分主要是宋城(杭州)、三亚、丽江及九寨四个千古情演出及围绕演出打造的配套游乐项目。2016年除杭州受G20峰会影响,客流量下滑导致营收同比下滑2%以外,其他三个景区均保持着两位数以上的增长。

   

2015年(2016年的尚未发布)全国旅游演出票房十强榜上,1997年推出的《宋城千古情》长演不衰,仍然雄霸榜首,位列第1;2013年推出的《三亚千古情》名列第2;2014年推出的《丽江千古情》名列第5;2014年推出的《九寨千古情》名列第7,全部榜上有名。(3和4分别是《印象丽江》和《印象刘三姐》,6是广州长隆的《魔幻传奇》)。

 

根据宋城演艺和丽江旅游年报披露的最新数据,2016年《丽江千古情》已经以2.23亿营收,远远地将《印象丽江》的1.66亿营收甩在了身后(领先34%)。估计2016年前三强将被宋城演艺旗下节目包揽。

  

以上演艺项目,平均毛利率超过70%,竞争力相当喜人。

 (吐个槽,公司披露的年报摘要第7页,居然把营业成本一列,写成营业利润,把营业成本同比写成营业利润同比。

  关键数据科目披露错误,误导老唐进入错误数据关系里去,为数据间逻辑关系浪费的时间足够啃3.59个猪蹄了。

  财务总监兼董秘陈胜敏先生必须给个差评+,但看在你以财务总监身份临时被抓差来顶替董秘一职,尚不熟悉董秘工作的份儿上,勉强原谅你了)

 

2017年G20影响因素没了,以常理推测,杭州项目将会恢复增长,加上其他三个千古情的正常增长,单独看现有的演艺及公园这部分,老唐认为2017年将收获15%以上的增长。

 

除了上述四个项目以外,主打西周文化、青铜器主题的长沙宁乡项目,已经于2016年国庆试营业,2017年五一正式开业。这个项目,是公司一个崭新的尝试。


该项目由当地企业投资25亿,宋城公司负责提供品牌授权、规划设计、协助建设、剧目创作、互动体验项目设计、开业筹备等一揽子服务,为此,宋城公司将得到2.6亿元服务费(2016年已经确认1.17亿,剩余1.43亿应该于2017年内确认)。

 

同时,当地投资方承担项目日常全部运营费用,宋城公司提供经营管理。宋城公司抽宁乡项目“年可支配经营收入”的 20%作为管理费。


这个“年可支配经营收入”,具体是个什么口径,老唐没找到解释。推测应该不是营业收入的20%,可能是营业收入减去营业成本后的20%。按照毛利率70%+估算,约相当于营业收入的15%。

 

该项目若获成功,公司就趟出了另外一条轻资产扩张的道路。利用整整20年积累的项目设计和运营经验,从全部靠自己投资建设运营,拓展到品牌和管理输出,利用别人的资本获利的扩张阶段。可以想象,扩张速度将不再受限于资本规模,从而具备了快速复制、快速扩张的可能。

 

以三年的目光来看宋城的发展。2016年杭州、三亚、丽江、九寨四个项目(九寨项目,公司持股80%,其他三个是全资子公司),加上宁乡服务费收入(1.17亿,净利润估计约0.7亿),合计获得净利润6.5亿。若参照GDP增速7%左右考虑公司这部分业务的利润增速,到2019年末这部分可以获取的净利润约8亿。

 

同时,2018年《上海千古情》和《漓江千古情》开业,2019年《张家界千古情》和《澳洲黄金海岸传奇王国》开业。其中《漓江千古情》是和上市公司桂林旅游合作的,公司持股70%,桂林旅游持股30%,其他项目为公司全资。

 

假设上海、漓江、张家界和黄金海岸四个项目,以及未来三年里也诞生一项类似宁乡的品牌管理输出项目,他们合计在2019年也达到现有四个项目2016年的净利润水平6.5亿——桂林和张家界的景区号召力,丝毫不低于三亚、丽江和九寨沟,且位于国土中部,更靠近经济发达地区。而上海则会有三台节目,《上海千古情》、与上戏及加拿大戏剧学院合作打造的沉浸式多空间剧目《上海都魅》和《紫磨坊》,公司计划用这三台节目打造“东方百老汇”,填补上海文化演艺市场空白。

 

按此估算,新旧项目相加,可以预计的2019年宋城演艺演出及公园部分,净利润约14.5亿。鉴于这部分业务毛利率超70%,净利润率与茅台相当(税负远低于茅台的缘故),现金流状况良好,且具备不断复制可能,属于高确定性业务,个人认为20~25倍市盈率是可以给的,即公司2019年演出及主题公园部分,将带来290亿~360亿之间的市值支撑。

 

公司现有的项目集中在景区,其特点是必须依赖知名景区,且项目不可以距离景区太远(例如2016年清算的武夷山项目,就是项目位置距离核心景区太远)。其背后的含义,是游客不是为了看千古情来该地区,而是因为来著名景点旅游,顺带看个节目。

 

这个“顺带”,术语上叫做观众转化率。观众转化率=旅游演艺售票量/当地接待游客总量。2015年我国旅游演艺市场观众转化率前十强旅游目的地是:丽江21%、三亚14%、阿坝州10%、峨眉山7%、拉萨5%、张家界4%、杭州4%、桂林4%、珠海2%和武夷山2%。即便不参考纽约演艺市场24%的观众转化率,只看同属本国的丽江三亚转化率水平,张家界、杭州、桂林等地都还有很大的提升空间(转化率数据源于东莞证券研报)。

 

公司2016年财报里体现的新项目,是公司战略的全面展示:景区复制(张家界、桂林),海外扩张(澳大利亚)、从景区走向城市(上海)、轻资产输出(宁乡)。从这个意义上说,老唐上面说的290~360亿,很可能低估了这部分的成长。因为这后三种模式,任何一种的成功,都是开创了一个蓝海,尤其是城市演艺。


记得大约十年前吧,有沈阳的朋友招待老唐看刘老根大舞台,那是一种过节一样的气氛,是一种在桑拿洗浴喝酒K歌打牌之外的社交方式。个人觉着以宋城的创造力和品牌,城市演艺部分的发展潜力不会低于景区演艺。

 

能理解的东西说完了,接下来谈谈不能理解的东西。


请接着阅读《年报浅印象12(下)》

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